國美零售的利空因素不僅僅是業(yè)績下滑，還包括近期沽空比率居高不下，與京東、蘇寧等老對手差距加大等進一步影響其股價走勢。而當國美系再次意圖涉足保險領域，面對的將是史上最嚴的民營金控強監(jiān)管

  自阿里巴巴（BABA.N）拋出新零售概念短短不到兩年時間，京東（JD.O）的無界零售、蘇寧（002024.SZ）的智慧零售，以及萬達的新消費概念紛至沓來。隨著線上線下融合之勢愈演愈烈，中國零售行業(yè)漸成阿里系與騰訊系對壘之勢，諸如萬達、蘇寧等重量級市場參與者亦著力在各自朋友圈抱團取暖。

  然而，這一切與黃光?！龑们笆赘?，曾經(jīng)零售業(yè)變革的扛鼎人物——似乎已沒有太多干系。

  漸漸淡出行業(yè)一線陣營的國美零售，現(xiàn)在更像是一塊背景板，在各大券商有關新零售的深度報告中偶爾會被零星提及幾句。更堪玩味的是，國美系上市公司相關新聞及其公告提及頻率最高的卻是黃光裕即將提前出獄的坊間傳言，而股價的短暫提振效應往往又隨著傳言的不攻自破漸漸消失。

  面對國美零售長期以來不溫不火且與行業(yè)增速背離的業(yè)績，“我給你一個比現(xiàn)在還要好的國美”，市場還記得杜鵑女士昔日的諾言，不過目前看來，兌現(xiàn)的可能并不大。

  2018年3月27日，國美零售公布的2017年全年業(yè)績顯示，實現(xiàn)營收715.75億元，同比下降6.7%；歸母凈利潤虧損達4.50億元，同比2016年大幅下滑238.37%的同時，連續(xù)三年走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年該公司歸母凈利潤公司增速分別下滑5.61%和73.08%。

  國美零售公告稱，2017年的深度虧損主要系非經(jīng)營性項目拖累業(yè)績所致，其中主要包括商譽減值2.15億元、長期資產(chǎn)減值3.74億元和債券利息支出5.97億元。

  匪夷所思的是，國美零售營收下滑的原因卻是受正處于線上線下融合階段的電商自營業(yè)務板塊所拖累。要知道，同樣處于融合階段的京東和蘇寧仍然依靠著線上業(yè)務的高速增長來支撐業(yè)績的表現(xiàn)。

  至于國美零售業(yè)績?yōu)楹文鎰菹禄量毡嚷蕿楹尉痈卟幌?，對于“不建議購買”評級未來如何改善，造成其非經(jīng)營性項目虧損的具體明細等問題，《投資時報》記者發(fā)送采訪提綱至國美零售公共關系部，截至發(fā)稿日并未收到回復。

  線下優(yōu)勢多方搶食

  雖說線上紅利消失殆盡，線下布局持續(xù)升溫，但有著接近1600家零售門店優(yōu)勢的國美零售，卻在行業(yè)風口正勁時未能迎來轉機。

  對此，業(yè)內(nèi)專業(yè)人士認為，一方面，當下的新零售，事實上是線上與線下互補的時代，并非二者單方面為對方賦能。更何況，在電商互聯(lián)網(wǎng)市場份額的爭奪戰(zhàn)中，國美零售線下向線上的賦能效果并不出彩；另一方面，零售巨頭們紛紛進行渠道下沉搶占市場，亦非因存在足夠的增量空間，而是新零售下的消費升級實則是在存量市場中，比拼誰能分食到更多的蛋糕。

  對于“穩(wěn)健”著稱的國美零售來說這可不是好消息，必然面臨已有份額被瓜分的局面。該公司2017年業(yè)績顯示，其線上線下交易總額（GMV）為1338億元，與2016年同期相比增長約20.1%。其中線上GMV為480億元，線下GMV為858億，電商業(yè)務的GMV與去年同期相比增長約48.67%。

  看似靚麗的數(shù)據(jù)卻未能令國美零售業(yè)績增長，甚至與競爭對手蘇寧、京東同期數(shù)據(jù)相距甚遠。

  蘇寧易購2017年年報顯示，該公司全渠道銷售規(guī)模為2432億元，同比增長近30%；實現(xiàn)凈利潤達到42.10億元，實現(xiàn)近5倍增長。京東則憑借逾40%的增速實現(xiàn)營收3623億元；實現(xiàn)凈利潤50億元，同比增長達140%。

  需要說明的是，蘇寧與京東業(yè)績的增長均依托線上GMV雙雙超過50%的增速。

  線下渠道戰(zhàn)略布局方面：國美零售計劃縣域店2018年凈開店數(shù)達到800家，未來三年達到3000家；蘇寧在2018年要拓展5000家互聯(lián)網(wǎng)門店，并且在三年內(nèi)將互聯(lián)網(wǎng)門店增加到2萬家；京東將在部分一線城市上線首批三萬平方米以上的“京東家電超級體驗店”。同時，京東也將在四至六線和農(nóng)村市場增開7000家門店。

  顯然，多項數(shù)據(jù)對比下，國美零售與老對手們早不屬于同一個梯隊。

  盡管國美2017年以共享零售概念殺入新零售的混戰(zhàn)格局，但該概念衍生出的“6+1”戰(zhàn)略、共享零售戰(zhàn)略以及“家·生活”戰(zhàn)略，看上去更像是在彌補因錯過電商發(fā)展紅利期帶來的短板，而上述戰(zhàn)略短期內(nèi)也均未能助其業(yè)績實現(xiàn)實質(zhì)性增長。

  沽空比率居高不下

  國美零售的利空因素不僅是業(yè)績下滑問題。

  《投資時報》記者通過阿斯達克網(wǎng)站信息了解到，自2018年3月23日至4月10日，國美零售的沽空比率最高達65.1%，最低時也超過10%。其中3天和5天的平均沽空比率均已超過45%。同時，格隆匯港股每日沽空數(shù)據(jù)顯示，國美零售已連續(xù)多個交易被列入沽空比率最高個股的前10位。

  業(yè)內(nèi)人士稱，沽空比率雖然并不代表公司股價一定走衰，但在投資者心理層面，代表對公司未來預期看空的情緒比較嚴重。

  與此同時，由于國美零售2017年業(yè)績低于預期，中金公司給出的估值和投資建議稱，“我們維持公司的‘中性’評級，但將國美零售目標價下調(diào)6.8%至0.77港元，較目前股價存在12.0%的下行空間?！?

  除此之外，國美零售還面臨著較大的資金壓力。其2017年業(yè)績顯示，該公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出11.56億元，投資活動凈現(xiàn)金流出57.75億元，籌資活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入28.16億元。而該公司2016年上述三項財務指標分別為凈流入26.85億元，凈流出14.54億元，凈流入45.01億元。

  無論是經(jīng)營、投資還是籌資方面，國美零售的日子均大不如以往。唯一的辦法只剩“金融”一條，而保險正是一個突破口。

  事實上，早已布局第三方支付、融資租賃、小額貸款、保險經(jīng)紀等金融牌照的國美系，對保險牌照覬覦已久。早在2014年，國美系便計劃以約20億元競購公開拍賣的華泰保險部分股權，但最終花落旁家。據(jù)悉，該部分股權分兩批拍賣，起拍總價為25.09億元，成交總價達45.04億元，溢價率為79.51%。

  隨著“安邦事件”塵埃落定，近日相關媒體報道，該集團旗下和諧健康保險已經(jīng)開始尋求買方接盤。競購的財團中，國美的名字赫然在列。

  或許是吸取此前“囊中羞澀”的教訓，更多的則是金融強監(jiān)管下，保險持股方的層層限制，國美本次競購僅為其中某一財團的成員之一。

  同時，民營金控亦被加入重點監(jiān)管列表。這給即將再次謀劃金控全牌照的國美系敲響了警鐘。

  2021年2月16日，這是黃光裕回歸的最遲期限，但瞬息萬變的新零售世界早已物是人非。

  或許正如安與騎兵《三年三天》中唱那樣，“我等哥哥整三年，等到太陽落西山”。