4月13日，愛嬰室(603214)報收61.59元/股，實現(xiàn)了自3月30日上市以來的第八個“一字”漲停。作為A股唯一的母嬰概念股，愛嬰室從上市以來就受到了市場的頗多關(guān)注。

  據(jù)了解，該公司自2012年申請IPO至今已經(jīng)六年了，如今終于得償所愿。此次上市愛嬰室的股本為10000萬股，3月30日上市交易2500萬股。截止4月13日，每股的面值已由發(fā)行價19.95元一路飄紅至61.59元，企業(yè)估值也隨著股價的上升至61.59億元。

  《號外財經(jīng)》注意到，愛嬰室的諸多風險值得關(guān)注，經(jīng)營區(qū)域局限性、電商業(yè)務下滑、存貨居高不下、頻頻遭遇行政處罰等問題不容小覷。該公司股價飆升的背后，可能會遭遇什么樣的黑天鵝?

  跑馬圈地囿于東南一隅

  愛嬰室主要從事母嬰商品的銷售及相關(guān)服務業(yè)務，是一家結(jié)合直營門店、電子商務等多種渠道圍繞母嬰家庭各階段消費需求，提供高品質(zhì)、高附加值的商品和服務，打造一體化，全方位母嬰生活服務平臺。

  根據(jù)最新財報顯示，2016年-2017年，愛嬰室分別實現(xiàn)營業(yè)收入15.85億元和18.08億元，同比增長14.19%和14.06%，分別實現(xiàn)凈利潤8151.15萬元和10455.99萬元，同比增長23.57%和28.28%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。

  這個業(yè)績看著似乎還不錯，但在同行業(yè)內(nèi)，愛嬰室的表現(xiàn)并不理想。

  根據(jù)公開資料顯示，愛嬰室目前主要市場集中在江浙滬及福建等華東地區(qū)，公司總部位于上海，2014-2017年，該公司新開門店共計97家，關(guān)閉門店43家，凈增54家，目前擁有189家直營連鎖店。相較于用行業(yè)競爭對手，愛嬰室的擴張速度明顯緩慢。

  愛嬰室在招股書中披露，未來三年，該公司的業(yè)務擴張策略包括在上海、江蘇、浙江、福建、廣東等5個省市的7個城市新設130家直營店，總投資超過2億，占募集資金的50%以上。

  母嬰商品零售行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，面臨著區(qū)域化屬性較濃、集中度低等不足。以愛嬰室目前的發(fā)展狀況來看，未來幾年也并不能打破此種窘境。同時，母嬰行業(yè)參與者眾多，市場較為分散，隨著其他母嬰用品零售企業(yè)及外資零售企業(yè)的加入，更是加劇了市場競爭的風險。

  以目前這種囿于一隅的發(fā)展方向顯然不能使愛嬰室在市場競爭中所向披靡，不過，從該公司的發(fā)展目標來看，受“區(qū)域化”限制的愛嬰室應該決定要突圍了，不過結(jié)局如何還難以下定論。

  電商業(yè)務逆勢下滑，存貨高企問題難解

  在當下數(shù)字化生活的時代，新零售開始發(fā)力成為新的商業(yè)模式，然而愛嬰室卻始終像一個局外人一般，電商業(yè)務持續(xù)逆市下滑。從其招股書上來看，2014-2017年6月，該公司電子商務銷售收入占銷售總額的比例分別為1.91%、1.27%、0.31%和0.86%，銷售業(yè)績不僅持續(xù)下滑，而且最多時也不過兩千多萬，不到總銷售額的2%。

  雖然愛嬰室解釋稱，公司電商平臺主要是作為支持門店銷售的輔助手段，吸引客戶到店消費，為直營門店引流、提升線下直營門店的銷售水平。但是，在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的大背景下，愛嬰室還是不得不發(fā)展自己的電商業(yè)務，該公司將“母嬰服務生態(tài)系統(tǒng)平臺建設項目”作為本次上市之后需要執(zhí)行的項目之一，計劃在傳統(tǒng)的購物平臺基礎上開發(fā)O2O母嬰綜合服務平臺，從而培育新的利潤增長點。

  然而，《號外財經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，“傲嬌”的愛嬰室也只是將半成左右的募投資金投入到電商業(yè)務，不得不讓人懷疑其“敷衍了事”的態(tài)度。

  近年來，互聯(lián)網(wǎng)電商瘋狂沖擊傳統(tǒng)零售，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2015年線下渠道占母嬰商品消費比例約85%，隨著電商分流，線下母嬰商品銷售渠道份額將小幅下降，預計線下渠道 2018 年將下降至76%。雖然，線下渠道仍將是未來一段時期母嬰商品的主流銷售途徑，但是，新零售模式的開啟，勢必使得傳統(tǒng)零售持續(xù)收窄。而愛嬰室的電商現(xiàn)狀顯然難以應對互聯(lián)網(wǎng)銷售的沖擊。

  實體門店不可避免的短板就是壓貨問題，由于線上銷售不給力，該公司以直營銷售為主的經(jīng)營模式，也導致其庫存凈額持續(xù)走高。根據(jù)招股書顯披露，截止2017年6月，愛嬰室的存貨凈額為3.68億元，占流動資產(chǎn)的比重為65.00%，遠高于同行可比上市公司的平均值。而該公司同期總資產(chǎn)僅為7.21億元，也就是說，愛嬰室超過一半的資產(chǎn)都被存貨占據(jù)。

  所以，在未來三年，愛嬰室新開的直營門店將消化掉這將近4億的存貨，還是制造更多的存貨增加企業(yè)壓力，目前不得而知。不過，《號外財經(jīng)》認為，在開店之余，注重企業(yè)賦能，降低成本損失才是愛嬰室首要解決的問題。

  挨罰大戶屢屢犯錯，安全問題是頭等大事

  消費者對母嬰商品的安全性要求很高，母嬰商品質(zhì)量是消費者進行母嬰商品購買決策的核心因素之一。由于消費者對母嬰商品安全和質(zhì)量的高要求，已使得他們對品牌的敏感度日益增高。

  即便如此，愛嬰室還是出現(xiàn)了一些“硬性”問題。

  《號外財經(jīng)》查閱其招股書發(fā)現(xiàn)，該公司曾25次在主管部門日常監(jiān)管中受到的行政處罰，其中6次因“銷售商品被認定為不合格”而被處罰。此外，還存在食品宣傳圖片中內(nèi)容的與藥品相混淆、銷售商品標簽中表明的成分不符合規(guī)定的標準、在未取得公共場所衛(wèi)生許可證的情況下，從事嬰幼兒洗浴服務、未按規(guī)定將嬰兒SPA保潔柜內(nèi)待用的浴巾晾干以及導致浴巾的細菌總數(shù)超標等各類問題。

  安全健康是母嬰行業(yè)十分重視的問題，而愛嬰室屢屢“踩線”，雖然對公司上市可能不構(gòu)成實質(zhì)性的障礙，但是仍然說明其內(nèi)控制度有所欠缺，并且可能會影響到該公司的品牌效應。

  二胎潮動，紅利匯涌，將催生萬億規(guī)模的母嬰市場，在尚未出現(xiàn)有明顯優(yōu)勢的全國性實體專營領軍企業(yè)的市場之中，正是群雄逐鹿，爭霸天下，作為母嬰第一股，愛嬰室只有切實解決這些實實在在存在的問題，才是企業(yè)在未來真正脫穎而出的關(guān)鍵。