開(kāi)戰(zhàn)了！美國(guó)有線電視巨擘康卡斯特稱，他們正處于為福斯媒體資產(chǎn)提供更高價(jià)格以及全現(xiàn)金競(jìng)購(gòu)的“最后階段”。去年12月，福斯已同意迪士尼以524億美元全股票收購(gòu)部分福斯資產(chǎn)的提議。最終成交價(jià)或?qū)⑦_(dá)到600億美元，若聯(lián)邦法院6月12日批準(zhǔn)AT&T收購(gòu)時(shí)代華納，該價(jià)格甚至可能更高。

  康卡斯特去年秋季提出的求購(gòu)提議分明已經(jīng)遭到福斯董事會(huì)的拒絕，卻決定再度加入這場(chǎng)“狩獵”大戰(zhàn)。圍繞此舉，圍觀人士最多的問(wèn)題便是：為什么？為什么一家財(cái)力雄厚、電影電視資源和旗下資產(chǎn)多到令人艷羨的穩(wěn)定公司，非得冒險(xiǎn)背上如此沉重的債務(wù)，頂著巨大的監(jiān)管壓力，克服文化融合的焦慮，來(lái)把自己盤里的蛋糕做大一圈呢？

  答案是四個(gè)字：全球版圖。

  康卡斯特目前基本還屬于內(nèi)資公司，大約只有9%的收入來(lái)自美國(guó)以外市場(chǎng)。福斯則能憑借其持有的英國(guó)天空廣播公司39%的股份和星空傳媒（印度），在很大程度上幫助康卡斯特實(shí)現(xiàn)國(guó)際資產(chǎn)版圖的擴(kuò)張，使其國(guó)外市場(chǎng)收入份額上升至25%。這顯然也是康卡斯特出價(jià)310億美元競(jìng)購(gòu)天空廣播的主要原因。（這場(chǎng)針對(duì)歐洲付費(fèi)電視巨頭展開(kāi)的競(jìng)購(gòu)賽也需等待歐盟委員會(huì)6月15日的最終裁決。）

  隨著越來(lái)越多對(duì)價(jià)格敏感的消費(fèi)者取消付費(fèi)電視訂閱，或轉(zhuǎn)而選擇其他收費(fèi)更低的視頻服務(wù)，康卡斯特不得不慎重處理這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性衰退的問(wèn)題。在這種背景下，離岸現(xiàn)金的注入必然遲早有用。這家有線電視運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)將重心轉(zhuǎn)移至高速互聯(lián)網(wǎng)和電影制作業(yè)務(wù)上，以保持收入增長(zhǎng)。福斯的電影和電視資產(chǎn)（包括福斯電影電視工作室，F(xiàn)X和國(guó)家地理有線電視網(wǎng)，22家盈利豐厚的地區(qū)體育頻道）將讓康卡斯特娛樂(lè)產(chǎn)品組合達(dá)到史無(wú)前例的規(guī)模。畢竟后者已經(jīng)坐擁NBC環(huán)球、夢(mèng)工廠動(dòng)畫和美國(guó)最大的有線電視系統(tǒng)。

  數(shù)字化是福斯吸引力的又一關(guān)鍵要素。和所有傳統(tǒng)媒體同行一樣，康卡斯特一直渴望找到避開(kāi)那些不差錢科技巨頭的良方，尤其是威脅極大的FAANG組合，也就是Facebook，亞馬遜，蘋果，Neflix和谷歌五家企業(yè)的簡(jiǎn)稱。這些公司正為了創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容而狂擲數(shù)十億美元，從傳統(tǒng)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)玩家手里搶奪市場(chǎng)份額。就在周三，Netflix宣布與奧巴馬夫婦簽下制作協(xié)議的后一天，其市值收1528億美元，超過(guò)康卡斯特的1471.5億美元，距離迪士尼不過(guò)5億美元之遙。今年至今，Netflix股價(jià)已上漲近70%，第一季度營(yíng)收突破預(yù)期，凈利潤(rùn)達(dá)2.9億美元，全球流媒體訂閱用戶數(shù)量破1.25億。

  一旦成功收購(gòu)福斯大部分資產(chǎn)，康卡斯特將成為當(dāng)前飛速發(fā)展的流媒體服務(wù)提供商Hulu的控股股東。目前福斯、迪士尼和康卡斯特三方分別持有30%的股份，時(shí)代華納持有10%。在瑞銀集團(tuán)分析師約翰·霍都里克（John Hodulik）看來(lái)，正是Hulu的股份讓福斯成為擁有“任命國(guó)王”般權(quán)力的重要角色，因此，收購(gòu)福斯將幫助康卡斯特獲取“大量?jī)?nèi)容數(shù)據(jù)庫(kù)，電視和電影制作權(quán)，以及對(duì)Hulu（美國(guó)訂閱用戶突破2000萬(wàn)）的控制權(quán)，成為僅次于Netflix的二號(hào)DTC（直接面向消費(fèi)者）玩家?！?

  盡管這一切目前看來(lái)似乎都很合理，但幾位華爾街投資者和分析師依然有些疑惑。

  “從并購(gòu)層面來(lái)看，我們很難厘清康卡斯特的思路，”麥格理集團(tuán)（Macquarie）分析師艾米·楊（Amy Yong）提到了收購(gòu)提議的“近期負(fù)面影響”：“這將給康卡斯特的股票價(jià)格造成壓力?！蹦碌显u(píng)級(jí)（Moody's）也對(duì)該公司可能負(fù)擔(dān)的債務(wù)發(fā)出警告，目前正在詳細(xì)審查康卡斯特長(zhǎng)期負(fù)債比率。

  1640億美元的凈債務(wù)將使康卡斯特的債務(wù)現(xiàn)金總額比（leverage-to-cash-flow ratio）達(dá)到4.1，遠(yuǎn)高于穆迪此前給出的2.7。穆迪評(píng)論道：“隨著該公司大幅提升這一比率，從過(guò)去的經(jīng)營(yíng)方式和固有承諾突然轉(zhuǎn)向，引發(fā)了人們對(duì)其未來(lái)是否能遵守承諾的顯著擔(dān)憂?！?

  談判桌上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還有迪士尼。康卡斯特董事長(zhǎng)布萊恩·羅伯茨（Brian Roberts）曾在2004年主動(dòng)請(qǐng)求收購(gòu)迪士尼，當(dāng)時(shí)遭到的拒絕可能令他至今耿耿于懷。這些年來(lái)，迪士尼在羅伯特·艾格（Bob Iger）的掌管下，憑借皮克斯動(dòng)畫、漫威影業(yè)、盧卡斯影業(yè)以及主題公園、觀光景區(qū)賺的盆滿缽滿，發(fā)展可謂一路順風(fēng)順?biāo)?。因此，“即便面?duì)康卡斯特更高的競(jìng)購(gòu)價(jià)格，迪士尼也處于十分強(qiáng)勢(shì)的地位，”評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)MoffettNathanson分析師邁克爾·內(nèi)桑森（Michael Nathanson）說(shuō)道：“考慮到康卡斯特競(jìng)購(gòu)可能遇到的監(jiān)管障礙（即便AT&T和時(shí)代華納并購(gòu)案得到批準(zhǔn)），我們認(rèn)為福斯會(huì)更傾向于接受迪士尼。這將決定迪士尼在未來(lái)的競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)中需要在多大程度上提高出價(jià)?！?

  當(dāng)然，華盛頓也是個(gè)大問(wèn)題。福斯董事會(huì)之所以更傾向接受迪士尼的提案，部分是因?yàn)榭悼ㄋ固氐母?jìng)購(gòu)可能面臨更大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。這不是多慮，美國(guó)政府為保護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)，就曾對(duì)2011年康卡斯特收購(gòu)NBC環(huán)球一案提出附加條件。今年春季，許多行業(yè)觀察者和媒體公司高管發(fā)現(xiàn)，美國(guó)司法部和AT&T的訴訟案中，后者似乎處于更有利的地位。這也給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們打了一劑強(qiáng)心針。

  據(jù)知情人士透露，康卡斯特早期與福斯商談時(shí)并不愿意承擔(dān)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。如果這項(xiàng)交易未能得到相關(guān)部門批準(zhǔn)，康卡斯特顯然不愿給出分手費(fèi)，而迪士尼則明確表示了愿意給出費(fèi)用的承諾。考慮到美國(guó)司法部從完全沉默到起訴AT&T和時(shí)代華納并購(gòu)的巨大轉(zhuǎn)向（除了特朗普總統(tǒng)還在向默多克表示祝賀），實(shí)在很難預(yù)測(cè)監(jiān)管部門的最終立場(chǎng)。

  最后一個(gè)令福斯偏向迪士尼的因素便是全股票交易，這將有效減輕默多克家族信托基金（Murdoch Family Trust）和所有其他福斯股東的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。全現(xiàn)金收購(gòu)被視作是股東的意外之財(cái)，因此要服從資本利得稅相關(guān)規(guī)定，默多克家族為此或?qū)⒊袚?dān)數(shù)十億美元稅額。股票交易則不會(huì)面臨這種“罰金”?？悼ㄋ固毓蓛r(jià)在2018年下跌了16%，因此很難使用股票完成收購(gòu)。

  當(dāng)然了，康卡斯特也可以通過(guò)向默多克家族提供適量賠償金來(lái)彌補(bǔ)稅債。它顯然是想要趕在福斯股東投票前向?qū)Ψ奖砻?，自己?huì)提出更加誘人的條件。福斯目前尚未宣布具體投票時(shí)間，CNBC財(cái)經(jīng)新聞?lì)l道報(bào)道該投票稱或?qū)⒃?月中旬進(jìn)行。