李勇：謝謝主持人，大家下午好，可能大家比較奇怪，今天因?yàn)槭且粋€(gè)財(cái)富的論壇，我們是搞評(píng)級(jí)的，當(dāng)然我受到邀請(qǐng)的時(shí)候也是覺得有點(diǎn)不是我研究的方向，但是后來(lái)一想也差不多，我們?cè)u(píng)級(jí)評(píng)的是債券，還有一個(gè)股票市場(chǎng)，所以大家可能買債券的人，我不知道有多少，但是買股票的人應(yīng)該很多?？赡艽蠹屹I股票的時(shí)候不好意思說(shuō)，就是買股票現(xiàn)在有點(diǎn)，說(shuō)你炒股好像有點(diǎn)不正經(jīng)，因?yàn)樵蹅冎袊?guó)人什么都炒，炒股、炒黃金、炒房子，我今天就是說(shuō)從兩個(gè)方面，就是一個(gè)是債券，一個(gè)從股票，我不叫股票，可能聽上去不是那么正經(jīng)，所以我叫上市公司的分析，這樣就顯得層次就上來(lái)了，但是事實(shí)上就是一回事兒，就是股票。

  就是股市和債市，如果從投資人的角度來(lái)講，你買股票和買債券有什么區(qū)別？發(fā)股票和發(fā)債券有什么區(qū)別？發(fā)股票就是要還，你買了股票就成股東了，買債券你就成了債權(quán)人了，買債券的成了債權(quán)人以后，這個(gè)公司干的好壞跟你沒關(guān)系，干的好可能跟你沒關(guān)系，干的壞可能有點(diǎn)關(guān)系，股票不一樣，它有成長(zhǎng)性，你能夠分享到它成長(zhǎng)的價(jià)值，所以我們看，就是說(shuō)債券是一個(gè)比較大的話題，我選中間的一個(gè)債市中間一個(gè)比較窄的領(lǐng)域去說(shuō)，我重點(diǎn)說(shuō)說(shuō)高凈值人群和債券違約的情況。

  這個(gè)就是我們2017年的一個(gè)，這個(gè)因?yàn)槭俏覀冄芯坎孔龅囊粋€(gè)PPT，我也不按這個(gè)來(lái)講，大家知道債券市場(chǎng)怎么賺錢嗎？債券市場(chǎng)賺錢有兩個(gè)途徑，就是你買一個(gè)債券，你持有到期享受它的固定收益，就是每年給你派利息，另外一個(gè)，就是我剛才說(shuō)的是炒，怎么是炒呢？就是說(shuō)用杠桿，就是我們說(shuō)債券有一個(gè)屬性，就是可以抵押，質(zhì)押之后就質(zhì)押，你質(zhì)押后的錢可以再買。你比如說(shuō)兩年期的債，你可以炒上無(wú)數(shù)次，這中間就有一個(gè)價(jià)差，另外一個(gè)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)在債券市場(chǎng)比較好的行情里面有價(jià)差的，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格要比一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格要高，所以有的債券的持有者就賺一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，我有一百塊錢就賺一下，炒上十次就有很好的收益，就是我們說(shuō)的炒債券。那么這個(gè)就是債券賺錢的一個(gè)方式吧，這里面我不給大家做過多的解釋了。

  另外一個(gè)就是高收益?zhèn)?，大家知道中?guó)的債券一般的國(guó)債、國(guó)開債，比如說(shuō)十年前的國(guó)開債在四點(diǎn)幾、三點(diǎn)幾，高收益?zhèn)找媛试?以上的債券，大家相應(yīng)的來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)比較大，所以這個(gè)高收益?zhèn)?，我們看一下，?shí)際上我們的高收益?zhèn)?013年，我們中國(guó)是沒有高收益?zhèn)模驗(yàn)闆]有信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間，大家對(duì)這個(gè)債券非常方向，真正的高收益?zhèn)菑倪@個(gè)債券違約的時(shí)候開始，債券違約是從2012年年底超日債開始，這兩年呈現(xiàn)一個(gè)爆發(fā)的態(tài)勢(shì)，從2016年到現(xiàn)在的規(guī)模和值數(shù)都是爆發(fā)性的增長(zhǎng)，從50多一年到現(xiàn)在高收益?zhèn)?83個(gè)，整個(gè)翻了三倍還要多，所以高收益?zhèn)囊?guī)模在擴(kuò)張。

  我們看一下高收益?zhèn)贩N的分布在什么地方。這個(gè)我們看主要集中在公司債，就是在交易所市場(chǎng)發(fā)行的債券叫公司債，公司債是將近45%，這里面還有一個(gè)企業(yè)債，我們知道既可以在銀行間發(fā)行，又可以在交易所發(fā)行，但是在交易所發(fā)行的占大多數(shù)，所以在交易所的高收益?zhèn)赡苷嫉?0%以上，集中在交易所市場(chǎng)。

  我們看高收益?zhèn)男袠I(yè)分布，在行業(yè)分布上，我們看，就是說(shuō)這是2016年和2018年的情況，在行業(yè)的分布上，房地產(chǎn)、綜合投資還有產(chǎn)能過剩的行業(yè)還是排名靠前面的，房地產(chǎn)和城投這兩年增加比較快，跟2016年相比，鋼鐵、煤炭、化工、產(chǎn)能行業(yè)進(jìn)一步增多，但是排名發(fā)生一些變化，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)各占一半，國(guó)有企業(yè)是以產(chǎn)能過剩為主，非國(guó)有企業(yè)比較分散，就是行業(yè)比較多。

  高收益?zhèn)闹黧w評(píng)級(jí)的分布，我們看一下在AA和AA以下基本上占到50%還要多，就是占到一半以上，就是我們看評(píng)級(jí)的分布上，就是在AAA有9%，AA+只有就是比AAA的少，就是什么問題呢？有的評(píng)級(jí)是比較高的時(shí)候，尤其是AAA和AA+有倒掛現(xiàn)象，AAA的評(píng)級(jí)比重可能比AA+還要多，這說(shuō)明什么？說(shuō)明我們整個(gè)市場(chǎng)是有些問題，好，那么就是從新增的AA+和AAA品種上來(lái)看，主要的是受負(fù)面新聞?dòng)绊懕容^大的行業(yè)。

  我們看在我們購(gòu)買債券的時(shí)候，我們可能要回避產(chǎn)能過剩行業(yè)還有順周期行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，還有一些無(wú)須擴(kuò)張和業(yè)務(wù)復(fù)雜，這個(gè)就是債券還不上，為什么？因?yàn)闆]錢了，就是我們比較關(guān)注的就是發(fā)行人的流動(dòng)性，就是你這個(gè)現(xiàn)金，你日常獲取現(xiàn)金的能力和可變成現(xiàn)金的資產(chǎn)能不能覆蓋住你的本息，這是一個(gè)債券分析的本質(zhì)。所以就是大家可以看，企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況比較好的時(shí)候也有可能出現(xiàn)問題?？偟膩?lái)看我們還是關(guān)注它的流動(dòng)性。

  我們?cè)倏匆豢葱庞眠`約，我們說(shuō)201年以和2016你新增違約主體和金額的高峰期，2017年逐漸減少，但是仍然屬于比較高的，信用違約產(chǎn)業(yè)上游逐漸擴(kuò)展到下游，現(xiàn)在有交通運(yùn)輸、通信設(shè)置、紡織服裝，產(chǎn)業(yè)設(shè)計(jì)的越來(lái)越多。

  所以成因剛才做了一個(gè)介紹，還是跟經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)系，經(jīng)濟(jì)周期處于低谷的時(shí)候，就是整個(gè)信貸收緊、流動(dòng)性緊張，企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)會(huì)出現(xiàn)問題，再加上本身的經(jīng)營(yíng)可能也是有一些無(wú)序擴(kuò)張、多元化經(jīng)營(yíng)可能也會(huì)導(dǎo)致資金鏈斷裂。

  我們總結(jié)一下，我們看未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的違約可能相對(duì)減少，違約主要集中在中小民企和中小國(guó)企上，我們關(guān)注度比較高的鋼鐵、化工、有色，它的利潤(rùn)率的水平2018年在提升，前一段去產(chǎn)能集中度提高了以后，小的這些過剩企業(yè)經(jīng)過淘汰，他們的整個(gè)鋼鐵的產(chǎn)量下來(lái)了，然后集中度上升，它的溢價(jià)能力比較強(qiáng)，需求也有一些上升。所以就是我們說(shuō)的傳統(tǒng)的過剩行業(yè)，今年包括去年的利潤(rùn)率有所提升，平均資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。

  在融資收緊的環(huán)境中，中小企業(yè)的融資車本和難度進(jìn)一步上升，企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力反而可能在下降，因此未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的違約可能更多集中在中小企業(yè)中。

  我們?cè)倏纯瓷鲜泄?，上市公司我們看，就是上市公?017年市值變化的統(tǒng)計(jì)，我們可以看出來(lái)2017年上市公司的新股是420個(gè)，整體的市值是63萬(wàn)億，這個(gè)數(shù)值增速是13.48%，剔新股以后是將近下來(lái)40%、50%，看一下這個(gè)圖，很有意思，翻一倍的，就是股票翻一倍的大概不到1.3%，虧損我們看71%，有很少的可能性你是持平的，就是8左右，我們看這些就是說(shuō)市值變化有什么規(guī)律，這個(gè)圖上證50、滬信三百這些大盤的藍(lán)籌股基本上都是有增長(zhǎng)的，市值估值一千億增長(zhǎng)漲幅越大，50億以下的股票平均下跌20%，收入規(guī)模越大這個(gè)跟市值規(guī)模也有關(guān)系，這些上市公司有什么規(guī)律呢？中國(guó)市值排名TPO32，2B的公司有7家，2C有25家，我們看基本上是面對(duì)個(gè)人的消費(fèi)類的公司占了絕大部分。

  我們?cè)倏?C全球公司30強(qiáng)，這30強(qiáng)里面互聯(lián)網(wǎng)是兩家，而且排名第一和第二，食品有12家，這是其他的，汽車有三家，這是一個(gè)它的排名供大家做一個(gè)參考。

  我們看一下互聯(lián)網(wǎng)公司容易成為一個(gè)巨頭，互聯(lián)網(wǎng)公司是現(xiàn)在大家比較熱的一個(gè)概念，我們整個(gè)中國(guó)的上市公司，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們看從前幾年的兩位數(shù)，雖然現(xiàn)在掉到了個(gè)位數(shù)，去年GDP還有7.9%，美國(guó)基本上2%左右，其他發(fā)達(dá)國(guó)家沒有太高的水平，特朗普把任期的GDP增速提到3%-4%，是撐死也達(dá)不到的。

  最近關(guān)注到CDR快要推出來(lái)了，大家議論也比較多，是好還是不好呢？這些公司已經(jīng)到了很大的成熟期了，它的成長(zhǎng)期已經(jīng)過去了，他們高速增長(zhǎng)的紅利已經(jīng)被外國(guó)的分掉了，到中國(guó)以后我們就享受不到這個(gè)紅利，而且我們整個(gè)上市公司里面有僵尸企業(yè)，所以諸多問題加在一起，就是中國(guó)的股市有點(diǎn)看不懂，就是成長(zhǎng)類的進(jìn)不來(lái)，大的這些金融類的這種公司就是說(shuō)，它的體量雖然比較大，但是它比較穩(wěn)定，我們從金融公司現(xiàn)在看它面臨一個(gè)收縮，擴(kuò)張?jiān)诜啪彛覀兛聪M(fèi)類的公司進(jìn)入門檻比較低，但是市場(chǎng)大，消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)分化，比如說(shuō)茅臺(tái)(600519,股吧)、東阿，互聯(lián)網(wǎng)公司也是一樣，他們有個(gè)721現(xiàn)象，就是老大占70%，老二占20%，其他的占1%，所以就是，我想提示大家，我們現(xiàn)在研發(fā)的投入越來(lái)越多，中國(guó)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化的時(shí)候，我們成長(zhǎng)期的行業(yè)什么地方？一個(gè)角度就是說(shuō)研發(fā)投入比較多的這種行業(yè)、企業(yè)可能是我們關(guān)注的重點(diǎn)，這里面政府和國(guó)企的投入比較大，民營(yíng)企業(yè)投入比較少，國(guó)有是投入的戰(zhàn)略新型行業(yè)，比如說(shuō)半導(dǎo)體、通訊、大飛機(jī)、新能源汽車、光伏，但是這些跟我們有沒有關(guān)系？跟我們買股票有沒有關(guān)系？這個(gè)不好說(shuō)，但是大方向就是這樣。比如說(shuō)半導(dǎo)體，我們整個(gè)去年半導(dǎo)體的進(jìn)口量是1.9萬(wàn)億，這是什么概念？已經(jīng)超過我們對(duì)原油進(jìn)口的規(guī)模。就是說(shuō)我們?cè)诎雽?dǎo)體上整個(gè)貿(mào)易利差是非常非常大的，它們起步都是萬(wàn)億規(guī)模，所以在大投入的領(lǐng)域里面，將來(lái)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一些成長(zhǎng)率比較好的公司？我們拭目以待。

  還有一些通訊，5G，就是通訊網(wǎng)絡(luò)將來(lái)就是像我們的道路一樣，是一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施，全部的通訊就會(huì)免費(fèi)，非?？?，網(wǎng)速非?？?，又免費(fèi)，但是基礎(chǔ)設(shè)施的投入也比較多和大。所以就是，因?yàn)楣善?，一說(shuō)股票漲和跌就成了一個(gè)鑒股專家了，我從幾個(gè)行業(yè)的角度來(lái)談?wù)勎业母惺?，有不?duì)的地方請(qǐng)指正，謝謝大家！