6月1日，嘉楠科技公布2021年第一季度財(cái)報(bào)。嘉楠科技凈收入4.03億人民幣，同比增長(zhǎng)近4.9倍，環(huán)比增長(zhǎng)9.5倍。其中，Q1來自海外市場(chǎng)的收入占比高達(dá)78.4%，而2020年同期僅4.9%。

剛過去的5月，幣圈最大的新聞要數(shù)比特幣暴跌和中國“封殺”挖礦、交易。無論哪一條，對(duì)礦機(jī)企業(yè)都是不小的沖擊，尤其國內(nèi)的政策因素。

但反過來想想，一個(gè)區(qū)域制止挖礦，其實(shí)是意味著挖礦活動(dòng)在全球范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)移而已。這也是礦機(jī)企業(yè)的一次契機(jī)，誰率先抓住挖礦產(chǎn)業(yè)向海外轉(zhuǎn)移的紅利，誰就能立于不敗之地。

從這個(gè)角度來看，嘉楠科技明顯跑贏全場(chǎng)。

大部分礦機(jī)企業(yè)死于什么，死于自己不夠快。過去迭代跟不上，現(xiàn)在轉(zhuǎn)移跟不上，都是一個(gè)下場(chǎng)。

雖說Q1財(cái)報(bào)還沒有反映出最近的市場(chǎng)變化，但也可以看出礦機(jī)龍頭對(duì)市場(chǎng)的深刻洞察和強(qiáng)大實(shí)力。這種長(zhǎng)遠(yuǎn)布局還有洞察力，正是嘉楠科技不懼短期擾動(dòng)的底氣。

1、三大保障，嘉楠深挖供應(yīng)鏈“護(hù)城河”

一季度，嘉楠科技凈收入4.028億人民幣，同比增長(zhǎng)近4.9倍，環(huán)比增長(zhǎng)9.5倍。這么高的增速，在“缺芯”的大環(huán)境下，意義非比尋常。

從財(cái)報(bào)看，嘉楠科技業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)原因主要有兩點(diǎn)：第一，一季度比特幣市場(chǎng)火熱，礦機(jī)需求持續(xù)高漲。這一點(diǎn)沒什么好說的，幣價(jià)始終是影響礦機(jī)需求的核心因素之一。

第二，“缺芯潮”雖未徹底解決，但晶圓廠芯片產(chǎn)能向礦機(jī)業(yè)務(wù)有所傾斜，礦機(jī)生產(chǎn)難題得到緩解，礦機(jī)交付數(shù)量提升。一季度公司銷售總算力為198萬TH/s，同比增長(zhǎng)122.2%，環(huán)比增長(zhǎng)高達(dá)900%。

礦機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，也帶動(dòng)嘉楠科技多項(xiàng)指標(biāo)明顯改善。比如，一季度公司毛利潤(rùn)和毛利率分別為1.942億、48.2%，而去年同期僅為240萬和3.5%，去年四季度僅為910萬和23.8%，提升明顯。

一季度，嘉楠科技凈利潤(rùn)為120萬元。利潤(rùn)并不高，但主要是因?yàn)榻o研發(fā)人員發(fā)了一大筆股權(quán)激勵(lì)，去掉這部分影響，公司調(diào)整后毛利潤(rùn)達(dá)1.432億元。

當(dāng)然，一季度是過去式。比起礦機(jī)業(yè)務(wù)過去的表現(xiàn)，大家肯定更關(guān)心，“缺芯潮”下礦機(jī)的后續(xù)供應(yīng)問題。在我看來，這一點(diǎn)完全不必過分擔(dān)心。

為什么這么說？原因很簡(jiǎn)單，目前所有晶圓廠的芯片產(chǎn)能肯定是供不應(yīng)求，滿足不了市場(chǎng)所有需求，各大晶圓廠的芯片產(chǎn)能，只能是先緊著有實(shí)力和誠意的礦機(jī)企業(yè)。也就是像嘉楠科技這種有訂單還有錢的客戶。

具體來看，一季度嘉楠科技預(yù)收款高達(dá)12.103億；賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)13.378億；4月底還通過定增融資1.7億美元。通過這三點(diǎn)，嘉楠科技可以更好地鎖定上游供應(yīng)商產(chǎn)能，保證礦機(jī)按時(shí)交貨。

廣積糧，深挖供應(yīng)鏈護(hù)城河，這樣的嘉楠科技，想不按時(shí)交付礦機(jī)都難。隨著巨量預(yù)售訂單交付，公司業(yè)績(jī)也會(huì)繼續(xù)向好。

2、海外市場(chǎng)收入占比78%，嘉楠速度快得飛起

幣圈的波動(dòng)和不確定性，可能是大多數(shù)人對(duì)嘉楠科技最大的擔(dān)憂。

比起收入的高增長(zhǎng)，財(cái)報(bào)最大的亮點(diǎn)其實(shí)是海外收入占比快速、大幅提升。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，不計(jì)入香港地區(qū)營(yíng)收的前提下，一季度公司來自海外市場(chǎng)的收入占凈營(yíng)收總額的78.4%，而去年同期僅為4.9%。

這一變化讓人吃驚。要知道，2020年嘉楠科技來自中國客戶的收入還占到84.8%。在市場(chǎng)發(fā)生劇烈變化的當(dāng)下，公司主要客戶從國內(nèi)快速轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ?，其中的意義不言自明。

這主要得益于它的大客戶戰(zhàn)略。早在去年三季度，嘉楠科技就開始在全球范圍內(nèi)拓展優(yōu)質(zhì)的機(jī)構(gòu)客戶。從公開信息上看，嘉楠科技不斷與海外上市公司、傳統(tǒng)的礦業(yè)公司簽訂采購訂單，海外客戶占比快速提升。

目前，嘉楠科技大客戶包括海外上市公司，老牌礦業(yè)公司和專業(yè)基金機(jī)構(gòu)。其中，嘉楠科技與美股上市公司Mawson和國際礦業(yè)巨頭Genesis均簽訂了超過一萬臺(tái)的礦機(jī)采購訂單，超過1000臺(tái)訂單的客戶有29家，這部分客戶訂單占總期貨訂單數(shù)量的94%。

至于如何理解大客戶戰(zhàn)略及其帶來的海外收入變動(dòng)，可以分短期和長(zhǎng)期來看。

先看短期。受國家政策監(jiān)管影響，比特幣市場(chǎng)上投機(jī)散戶離場(chǎng)，機(jī)構(gòu)趁機(jī)吸籌，機(jī)構(gòu)持有集中度再次上升。數(shù)據(jù)顯示，比特幣519暴跌之后一周內(nèi)，比特幣前1000名巨鯨地址的持有量增長(zhǎng)至652.38萬比特幣，增長(zhǎng)10.83萬枚。

對(duì)嘉楠科技來說，這是好事。和散戶相比，機(jī)構(gòu)挖礦需求更穩(wěn)定，公司礦機(jī)需求受短期政策波動(dòng)的影響會(huì)更小。

而且，公司提前轉(zhuǎn)型，也大大提升了自己的業(yè)務(wù)規(guī)范性。在當(dāng)前這種監(jiān)管環(huán)境下，你懂的。

長(zhǎng)期來看，比特幣市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)不可阻擋。嘉楠科技長(zhǎng)期錨定大客戶，機(jī)構(gòu)占比極高，礦機(jī)需求穩(wěn)定，這能在很大程度上平滑比特幣價(jià)格波動(dòng)的影響，從而讓自己跑得更快、更穩(wěn)。

機(jī)構(gòu)客戶戰(zhàn)略的成功推進(jìn)，證明了嘉楠科技對(duì)市場(chǎng)變化的精準(zhǔn)洞察和極高的執(zhí)行力。基于這一戰(zhàn)略，公司也基本鎖定了未來幾年的高增長(zhǎng)。

3、從高股權(quán)激勵(lì)，看科技公司長(zhǎng)期價(jià)值

當(dāng)然，作為一家高科技公司，嘉楠科技的價(jià)值不僅僅體現(xiàn)在業(yè)務(wù)層面，還有其對(duì)未來的長(zhǎng)遠(yuǎn)布局。這種長(zhǎng)遠(yuǎn)布局主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

第一，針對(duì)研發(fā)人員的大額股權(quán)激勵(lì)。一季度，這部分費(fèi)用折合人民幣1.455億。短期看，這攤薄了嘉楠科技的凈利潤(rùn)水平，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，對(duì)公司發(fā)展的積極影響意義重大。

如何留住科研人才，如何才能讓科研人才充滿干勁？就像任正非說的，最簡(jiǎn)單也是最直接的辦法就是，拿大把的錢給他們。

因?yàn)槟阌忠R兒跑得快，又要馬兒不吃草，那是不現(xiàn)實(shí)的。尤其是對(duì)高度依賴核心技術(shù)和研發(fā)創(chuàng)新的公司來說。因此，放眼全球，股權(quán)激勵(lì)作為一種人才管理工具，一直伴隨科技公司的成長(zhǎng)，是它們的常態(tài)化手段，必需品。

可以從A股上市公司的股權(quán)激勵(lì)覆蓋率看一看。2019年7月22日科創(chuàng)板開板后，各板塊上市企業(yè)推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，滬市主板9家，覆蓋率為7.89%；中小板4家，覆蓋率為5.71%；創(chuàng)業(yè)板15家，覆蓋率為11.36%；科創(chuàng)板67家，覆蓋率為31.16%，明顯高于其他板塊。

對(duì)科技公司來說，股權(quán)激勵(lì)有多重要？看看華為就知道了。華為的人均薪酬高達(dá)11萬美元，居于世界前列；同時(shí)，華為總薪酬占銷售收入的比例維持在18%以下，其中剛性的工資薪酬占比為10%～12%，彈性的激勵(lì)占比為6%～8%。

明面上這些數(shù)字對(duì)華為來說是高額的公司成本負(fù)擔(dān)，但優(yōu)質(zhì)人才的確對(duì)其效益增長(zhǎng)起到了不可估量的作用，也并不是簡(jiǎn)單的薪資可以衡量的。嘉楠科技也是同理。

第二，長(zhǎng)期保持高比例科技投入。嘉楠科技2019年研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)12.13%，2020年由于營(yíng)收減少，研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)32.75%。到了今年一季度，公司研發(fā)費(fèi)用為5656萬元，較去年同期的4180萬元增長(zhǎng)39.2%，較去年四季度的4010萬元增長(zhǎng)45.2%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)14.45%。

這是什么水平？要知道，科創(chuàng)板2020年平均研發(fā)費(fèi)用率也只有10.87%（剔除極端值）。換句話說，嘉楠科技的研發(fā)投入比例已經(jīng)超過了七成以上的科創(chuàng)板公司。

無論是針對(duì)研發(fā)人員的股權(quán)激勵(lì)，還是長(zhǎng)期的科研投入，在短期內(nèi)可能很難直接轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)，但拉長(zhǎng)周期看，這兩點(diǎn)對(duì)公司發(fā)展的重大價(jià)值早已被無數(shù)市場(chǎng)案例驗(yàn)證。