當(dāng)前，AI已成為科技企業(yè)發(fā)展的確定性方向，充分把握AI時(shí)代巨大增長機(jī)遇，也將為企業(yè)帶來更長遠(yuǎn)的發(fā)展空間。聯(lián)想集團(tuán)作為領(lǐng)先的科技企業(yè)，錨定AI，以AI PC為牽引，鎖定未來增長機(jī)遇，正跨入全新的發(fā)展周期。

這在聯(lián)想集團(tuán)近期發(fā)布的財(cái)報(bào)中可窺見一二：“持續(xù)投資于多元化增長引擎及釋放AI領(lǐng)域新增長機(jī)會(huì)”這也意味著聯(lián)想集團(tuán)正驅(qū)動(dòng)以AI為核心的智能化轉(zhuǎn)型，從業(yè)績表現(xiàn)來看，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型變革正逐步步入兌現(xiàn)期。

根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)財(cái)報(bào)，截至去年底的2023/24財(cái)年第三財(cái)季，聯(lián)想集團(tuán)營收1136億元，同比增長3%，環(huán)比增長9%，凈利潤26億元，同比有所下滑，但環(huán)比大增35%，盈利能力已連增兩個(gè)季度。

在聯(lián)想集團(tuán)核心主業(yè)IDG 智能設(shè)備業(yè)務(wù)中，PC 業(yè)務(wù)正重回增長軌道，全球市占率第一的行業(yè)地位穩(wěn)固，PC以外的手機(jī)和平板業(yè)務(wù)則實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。去年下半年，聯(lián)想集團(tuán)宣布推進(jìn)AI PC開發(fā)，引領(lǐng)PC行業(yè)發(fā)展，加速新一輪換機(jī)周期的到來，推動(dòng)開辟更大的增長空間。

聯(lián)想集團(tuán)PC以外的業(yè)務(wù)在集團(tuán)整體營收占比達(dá)42%，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著。這主要得益于聯(lián)想集團(tuán)SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持雙位數(shù)增長，營業(yè)收入達(dá)到146億元，創(chuàng)歷史新高，運(yùn)營利潤率亦超20%；ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)在云和企業(yè)客戶需求復(fù)蘇下，收入環(huán)比增長，核心產(chǎn)品如存儲、軟件和服務(wù)合計(jì)收入74億元，同比增長36%，邊緣計(jì)算同比增長12%，推動(dòng)聯(lián)想集團(tuán)成為全球第三大存儲設(shè)備和AI基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

聯(lián)想集團(tuán)穩(wěn)健的業(yè)績底色和AI帶來的長期增長動(dòng)能，獲得了海內(nèi)外各大投行券商的一致看好，近期花旗、高盛、摩根大通和中信里昂等外資大行齊發(fā)研報(bào)，唱多聯(lián)想集團(tuán)未來增長潛力。

花旗：新財(cái)季業(yè)績好于預(yù)期，AI基礎(chǔ)設(shè)施/邊緣AI將成為長期增長機(jī)會(huì)

聯(lián)想集團(tuán)3QFY24業(yè)績分別比花旗和彭博一致預(yù)期的高出9%/10%，這主要得益于其更好的費(fèi)用控制和更高的非營業(yè)受益。管理層對聯(lián)想集團(tuán)24E-25E財(cái)年的PC行業(yè)復(fù)蘇/替換周期和AI基礎(chǔ)設(shè)施/邊緣AI的發(fā)展持樂觀態(tài)度，這將推動(dòng)其更好的銷售增長和更高的利潤率。

特別是，AI基礎(chǔ)設(shè)施和邊緣AI產(chǎn)品將推動(dòng)聯(lián)想集團(tuán)實(shí)現(xiàn)長期增長，這主要得益于行業(yè)的復(fù)蘇以及AI基礎(chǔ)設(shè)施和AI PC的增長機(jī)會(huì)。聯(lián)想集團(tuán)預(yù)計(jì)，隨著配置的豐富，AI PC將在2025-26財(cái)年對ASP/利潤率擴(kuò)張做出貢獻(xiàn)；對于服務(wù)器，聯(lián)想集團(tuán)預(yù)計(jì)AI和通用服務(wù)器將實(shí)現(xiàn)更均衡的增長，同時(shí)包含GPU解決方案（如L40S、MI300和H200）的產(chǎn)品組合上市將幫助今年實(shí)現(xiàn)更好的增長勢頭。

PC和服務(wù)器行業(yè)在經(jīng)歷了去年的低谷之后，今年可能會(huì)恢復(fù)增長，由此花旗認(rèn)為聯(lián)想集團(tuán)憑借產(chǎn)品供應(yīng)和成本控制能力，可以從復(fù)蘇中受益。花旗稱，會(huì)將任何回調(diào)視為增加的買入機(jī)會(huì)?；诿抗墒找娴?0倍市盈率，將聯(lián)想集團(tuán)目標(biāo)價(jià)設(shè)定為10.5港元，維持買入評級。

高盛：業(yè)績符合預(yù)期，維持買入

財(cái)報(bào)發(fā)布后，高盛仍然看好聯(lián)想集團(tuán)，主要原因包括：PC業(yè)務(wù)處于復(fù)蘇中，去年第四季度聯(lián)想集團(tuán)的PC出貨量同比增長了4%，預(yù)計(jì)在Windows 11、AI PC等新產(chǎn)品周期和更低的基礎(chǔ)下，該業(yè)務(wù)有望在2024/25 同比增長，其中臺式機(jī)將增11%，筆記本將增長8%，行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。高盛稱，聯(lián)想集團(tuán)商業(yè)模式的敞口較高，并處于全球領(lǐng)先地位能更好地支持其在行業(yè)整合下的PC市場份額增長。

ISG業(yè)務(wù)降幅收窄，但環(huán)比增長24%，反映出其服務(wù)器業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定，AI服務(wù)器和存儲強(qiáng)勁擴(kuò)張；SSG收入保持雙位數(shù)增長，預(yù)計(jì)在相關(guān)支持服務(wù)推動(dòng)下，該業(yè)務(wù)將在2024年/25財(cái)年實(shí)現(xiàn)15%-20%的增長率。

估值方面，基于對聯(lián)想集團(tuán)2025年每股收益的9.5倍目標(biāo)市盈率，后者從同行業(yè)的平均低范圍得出，與其他兩家領(lǐng)先的個(gè)人電腦廠商 (惠普、戴爾) 一致，與聯(lián)想集團(tuán)的2年平均值一致，予以目標(biāo)價(jià)11.54港元，維持買入評級。

摩根大通：ISG收益略超出預(yù)期

聯(lián)想集團(tuán)本財(cái)季收入環(huán)比增長9%，同比增長3%，比預(yù)期高出約3%，這主要得益于IDG和ISG業(yè)務(wù)的增長。其中IDG營收在多個(gè)地區(qū)銷售增長和高端產(chǎn)品帶動(dòng)下收入表現(xiàn)出韌性，環(huán)比及同比均增長7%；ISG業(yè)務(wù)環(huán)比大增24%，主要得益于關(guān)鍵服務(wù)器客戶訂單的拉動(dòng)和季節(jié)性因素。由于營業(yè)杠桿的提升，聯(lián)想集團(tuán)營業(yè)利潤3.9%，好于預(yù)期。

當(dāng)前，摩根大通認(rèn)為投資者將更關(guān)注聯(lián)想集團(tuán)需求恢復(fù)的幅度和AI產(chǎn)品的潛力?；赑C和服務(wù)器市場的復(fù)蘇以及AI PC的增長，將聯(lián)想集團(tuán)目標(biāo)價(jià)設(shè)定為10.3港元。

中信里昂：AI PC值得期待

聯(lián)想集團(tuán)在3Q24財(cái)年實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的凈利潤，比預(yù)期高出10.5%。其中PC和手機(jī)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出穩(wěn)健的趨勢，市場份額增加，產(chǎn)品組合更加出色。預(yù)計(jì)從2025年開始，AI PC將為聯(lián)想集團(tuán)帶來更大貢獻(xiàn)。

聯(lián)想集團(tuán)管理層預(yù)計(jì)AI PC將提升ASP 5%-10%，同時(shí)改善利潤率。中信里昂則稱，由于消費(fèi)者可能會(huì)等待2024年下半年推出的AI PC，因此短期內(nèi)PC需求將出現(xiàn)一些延遲。但聯(lián)想集團(tuán)的PC復(fù)蘇仍在正軌上，作為PC市場的最大參與者，隨著市場份額的增加，PC出貨量周期正在恢復(fù)，PC前景穩(wěn)健，此外，AI PC將有助于聯(lián)想集團(tuán)提升PC出貨量、平均售價(jià)和利潤率，幫助其在新周期中加速PC出貨量的恢復(fù)。

基于PC上升周期和聯(lián)想集團(tuán)的新款A(yù)I PC，將其估值期延長至2025財(cái)年末至2026財(cái)年初的平均每股收益，目標(biāo)價(jià)格9.60港元，市盈率保持11倍不變。

此外，摩根斯坦利認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)是整體PC更換周期和AI PC的主要受益者,同時(shí)聯(lián)想集團(tuán)PC和服務(wù)器最糟糕的時(shí)刻已經(jīng)過去，預(yù)計(jì)其未來幾個(gè)季度將恢復(fù)增長，這為其中長期增長奠定了基礎(chǔ)。