近期關(guān)稅影響下引發(fā)全球資產(chǎn)巨震，科技板塊調(diào)整尤為明顯，但中國資產(chǎn)的韌性在回調(diào)后更加凸顯。

多家知名機構(gòu)仍然看好科技主線。中信證券分析師認為，真實創(chuàng)新驅(qū)動的自主科技板塊短期內(nèi)或受情緒波動影響較大，但在中期維度上，真正受全球經(jīng)濟衰退影響有限，是符合中國長期戰(zhàn)略和政策方向的板塊，中國科技資產(chǎn)重估仍然處于早期，預(yù)計未來將沿著“技術(shù)突破兌現(xiàn)—政策乘數(shù)釋放—產(chǎn)業(yè)鏈價值重塑”的三重路徑展開。

聯(lián)想集團作為中國科技七巨頭之一，以優(yōu)于市場預(yù)期的業(yè)績、穩(wěn)定的財務(wù)表現(xiàn)以及在AI領(lǐng)域的長期戰(zhàn)略和成效受到市場認可。中信證券認為，端側(cè)AI應(yīng)用的普及有望有望使得PC廠商在AI應(yīng)用和AI生態(tài)層面具有更高的參與度，聯(lián)想有望依托硬件基礎(chǔ)向軟件和應(yīng)用層面拓展，實現(xiàn)更優(yōu)的商業(yè)模式、打開新的增長曲線。

港股科技龍頭配置性價比突顯

當(dāng)前，港股市場自身價值“洼地”特性，尤其是科技板塊仍具有較大的關(guān)注價值。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，去年全球IT支出超過5萬億美元，同比增長7.5%。其中，中國市場的科技支出增長尤為顯著。這一趨勢為港股科技股提供了強勁的基本面支撐。

近年來，中國政府在科技領(lǐng)域的支持力度不斷加大，特別是在人工智能、5G、云計算等前沿科技領(lǐng)域，出臺了一系列扶持政策。這些政策不僅為科技企業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境，也增強了投資者對中國科技資產(chǎn)的信心。自4月7日以來，以匯金公司為代表的“國家隊”頻頻發(fā)聲并增持ETF，央行表態(tài)將在必要時向匯金公司提供充足再貸款支持，金融監(jiān)管總局也進一步推動險資入市進程。

投資機構(gòu)大多看好中國市場，認為機會大于風(fēng)險，并普遍看好科技板塊。多家券商研報指出，當(dāng)前中國科技股的估值水平處于歷史低位，具備較大的上漲空間。例如，德意志銀行認為，中國科技股長期存在“估值折價”，隨著技術(shù)突破和外資重新定價，這一折價將逐步消失。德銀認為DeepSeek的推出更像是中國的“斯普特尼克”時刻，中國股票的估值折價將會消失。中信證券指出，港股科技股的估值水平已經(jīng)接近歷史底部，未來有望迎來估值修復(fù)行情。

政策紅利+AI迭代雙驅(qū)動，超跌科技股迎修復(fù)窗口期。萬聯(lián)證券指出，認為半導(dǎo)體、信創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進程有望進一步加速，人工智能等核心產(chǎn)業(yè)的技術(shù)突破及安全生態(tài)建設(shè)也將進一步加強。

聯(lián)想集團作為恒生科技核心成份股，中國科技七巨頭之一，市場對其業(yè)績預(yù)測普遍樂觀。華源證券4月10日發(fā)布評級報告稱，首次授予聯(lián)想集團“增持”評級。基于業(yè)績向好的預(yù)期，疊加聯(lián)想集團作為市場稀有的AI PC標(biāo)的，聯(lián)想集團備受市場資金青睞，股價韌性突顯，成為價值洼地。

基本面向好加持，聯(lián)想集團凸顯配置價值

從基本面來說，一般基本面越穩(wěn)定的公司受到外部環(huán)境的影響越小，其經(jīng)營韌性就越強，盈利情況也將更穩(wěn)定，抗跌屬性也就越強。而聯(lián)想集團的基本面過往表現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性，同時其智能設(shè)備業(yè)務(wù)（IDG）、以及聚焦算力的基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)（ISG）和專注于行業(yè)智能與服務(wù)的方案服務(wù)業(yè)務(wù)（SSG）等三大業(yè)務(wù)所處市場均在強勁增長，而聯(lián)想集團以優(yōu)于各個市場的表現(xiàn)和發(fā)力AI的發(fā)展?jié)摿?，中信證券認為聯(lián)想集團業(yè)績增長預(yù)期樂觀。

智能設(shè)備業(yè)務(wù)方面，中信證券認為市場需求逐步復(fù)蘇，關(guān)稅影響可控，考慮到Windows 10將在2025年10月14日停止支持，這將帶來超過2.5億臺個人電腦的強制換機需求，同時基于AI PC的不斷創(chuàng)新，該行認為2025年下半年P(guān)C換機需求有望集中釋放，聯(lián)想2025年3月30日在全球誓師大會中預(yù)計2025全年P(guān)C市場會有5%-10%的增長。對于聯(lián)想而言，其全球市場份額在2024年達到24.2%，位于行業(yè)第一。同時，基于公司全球生產(chǎn)基地的布局策略，其整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中約10%的北美PC需求可由墨西哥工廠承接訂單，因此該行認為美國關(guān)稅對公司 PC 業(yè)務(wù)影響或較為有限。

基礎(chǔ)設(shè)施方面，聯(lián)想構(gòu)建了AI基礎(chǔ)設(shè)施底座。中信證券認為云業(yè)務(wù)驅(qū)動數(shù)據(jù)中心硬件需求，聯(lián)想集團ISG利潤率有望逐步兌現(xiàn)。聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)以服務(wù)器為核心，客戶結(jié)構(gòu)上約超過一半來自北美市場，其余來自國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠及運營商。北美數(shù)據(jù)中心持續(xù)投入及國內(nèi)阿里等廠商積極擴張，推動公司該業(yè)務(wù)高速增長，前三季度營收增速達65%/65%/59%。同時，美國對浪潮等廠商的制裁或促使國內(nèi)計算訂單向聯(lián)想傾斜，疊加墨西哥工廠利用 USMCA協(xié)定規(guī)避對美出口關(guān)稅，進一步鞏固競爭優(yōu)勢。規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)下，CSP業(yè)務(wù)盈利不僅改善ISG整體利潤率，還可通過成本優(yōu)化反哺ESMB業(yè)務(wù)，形成協(xié)同效應(yīng)。此外，ODM+模式深化滲透與收入端高增長，推動ISG利潤持續(xù)提升。據(jù)該行分析，聯(lián)想憑借與云廠商深度合作、供應(yīng)鏈韌性及靈活產(chǎn)能布局，有望在數(shù)據(jù)中心硬件需求擴張中持續(xù)擴大份額，兌現(xiàn)盈利改善潛力。

IDC數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想集團在中國服務(wù)器市場繼續(xù)位列前三，在所有品牌中增幅最快，勢頭迅猛，進一步夯實國內(nèi)市場“第一陣營”的優(yōu)勢地位。隨著全球AI服務(wù)器需求的持續(xù)強勁，以及液冷技術(shù)的加速應(yīng)用，聯(lián)想在該領(lǐng)域的市場份額和收入有望進一步提升。

聯(lián)想集團的SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)，在各大企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型迫切需求下，將迎來更大的發(fā)展機會。據(jù)中信證券報告，SSG持續(xù)推動利潤率提升，手機持續(xù)獲取北美外市場。聯(lián)想SSG業(yè)務(wù)增長動力來自三方面：IT支持服務(wù)：依托存量硬件設(shè)備增長及服務(wù)項目擴展，收入穩(wěn)步提升;智能運維(DaaS)：通過設(shè)備租賃及全生命周期管理服務(wù)，降低客戶IT成本并增強聯(lián)想現(xiàn)金流穩(wěn)定性，非硬件收入占比提升至59%(同比+5pcts)，未來依托設(shè)備側(cè)能力及服務(wù)機制優(yōu)勢有望持續(xù)高增;智能解決方案：聚焦數(shù)字化辦公、混合云及可持續(xù)發(fā)展，受益于新IT服務(wù)市場10%的年均增速。手機業(yè)務(wù)方面，全球擴張成效顯著，三季度營收同比+21%，全球份額超6%，連續(xù)6個季度增長，亞太、歐洲及中東非洲市場貢獻突出。戰(zhàn)略上，公司推動高端化(RAZR & Edge系列)提升均價，并借助AI打造“超級互聯(lián)”生態(tài)，發(fā)布Moto AI及大模型，實現(xiàn)PC、手機、平板等設(shè)備無縫協(xié)同。

中信證券研報中預(yù)測，中長期來看，端側(cè) AI 應(yīng)用的普及有望使得 PC 廠商在 AI 應(yīng)用和 AI 生態(tài)層面具有更高的參與度，公司有望依托硬件基礎(chǔ)向軟件和應(yīng)用層面拓展，實現(xiàn)更優(yōu)的商業(yè)模式、打開新的增長曲線。ISG 業(yè)務(wù)也有望持續(xù)受益于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支的增長?？紤]到 PC 周期復(fù)蘇的節(jié)奏以及AI PC相關(guān)的研發(fā)投入增加，該行調(diào)整公司 2025-2027 財年收入預(yù)測至 684/749/829 億美元(原預(yù)測為 610/670/736 億美元)。該行看好公司的投資價值，給予目標(biāo)價13港元/股，維持“買入”評級。

伴隨著中國科技板塊成為價值洼地，配置價值日益凸顯，業(yè)績基本面向上增長的聯(lián)想集團，展現(xiàn)出較強的增長確定性，特別是在AI PC市場滲透率、利潤率持續(xù)提升的前景下，有望成為科技重估行情的核心標(biāo)的。